云天华成一财社论：金属牛市背后是一场有关信任的重新定价

贵金属又起涨势云天华成，继续其大牛市行程。

连日来金银价格双双上涨，迭创历史新高。截至23日，现货白银最高达每盎司71.58美元，全年暴涨139%；现货黄金最高涨至每盎司4499.85美元，全年上涨68%，两者均创下自1979年以来的最佳年度表现；同时，国际铜价今年也同步刷新历史高点，23日伦敦铜价每吨最高冲至12159.50美元。

关于今年以来金属牛市的缘由，市场给出的答案是多重的，既有地缘政治的扰动，又有数字货币技术发展等导致市场对法定货币体系日益增长的担忧，还有许多国家央行展现出的空前需求，以及美联储降息预期等。

如何搭建当前金、银、铜等金属牛市的解释框架？这不得不关注近年来出现的一个重要变量，那就是当前全球经贸体系的重构重塑问题。近年来国际贸易战如火如荼上演，尤其是美国特朗普政府上台以来，挥舞关税大棒成为其对外政策的核心，导致国际经贸领域的竞争日益复杂多变、风险频现。

关税和非关税壁垒等表面上是增加了国际经贸的成本，其本质则是通过关税等提高国际经贸的相对价格和信任成本，即关税等真正的要义是通过抬高国别贸易的相对价格，来重构重塑国际经贸的安全和信任关系云天华成，从而加速国际产业链生态链的重塑重构。

当前安全和互信，正成为经济全球化的一个临界约束条件。

这一方面反映在新冠疫情发生之后，美国等发达国家对供应链产业链稳定与安全的诉求提升；另一方面是俄乌冲突以来，欧美对俄罗斯离岸资产的行动，增加了各国对离岸资产安全性和信任感的动摇；此外，还有一个技术成因，即数字技术、AI技术等的快速发展，推动经济社会结构重新匹配和搭建，放大了人们对信用货币的不信任感。

地缘的、技术的和国际经贸关系的变化等诸多变量，给市场注入了诸多不确定性，带动各国政府和市场主体启动避险交易模式。

如全球许多国家转向以贵金属等实物资产形式积累外汇储备，本质上就是国际经贸信任链条受损的一个重要原因，同时许多国家民众偏向贵金属，本身也是国际经贸信任链条受损带来的链式反应。国际经贸信任链受损，对普通民众来说云天华成，意味着传统的市场投资逻辑出现明显的风险升水现象，曾经不错的投资标的，因为信任成本上升而额外侵蚀资产质量，过往投资策略和风险缓释措施难以有效管控升水的风险，导致人们偏向避险交易，增加了对贵金属等的投资。同时，传统国际经贸信任链条的受损，加速分布式国际产业链生态链的重构，进一步增加了国际市场对金属元素的需求，这使得金属能在全球经济承压的情况下走出相对独立行情。

当前金属牛市带来的连锁反应可能还不止于此。值得重视的是，这将带来国际经贸综合成本的上升。全球主要顺差国的顺差以本币贸易融资和贵金属等形式存在，将使得国际经贸体系面临日益凸显的信用紧缩问题，假设越来越多顺差以贵金属等形式存储，牵制的是国际经贸体系的信用创造能力和成本。这不仅限制国际经贸发展的增量，也会影响存量，而这种国际经贸的演进逻辑形成闭环，将加速国际经贸紧缩的自我实现预期。

为此，当务之急是修复和强化国际经贸信任链条，提高国际产业链生态链的安全感和信任感。国际产业链供应链的供应能力，并非简单的管控力，其真正的威力和掌控力源于其内含的安全信任机制，这种安全信任感是建立在一套共择系统之上，而非独立或孤立系统之上，即国际经贸关系中，供给端的真正掌控力源于为需求端营造的信任机制和场景，这种信任机制不是一种口头允诺或合同制约，而是一种欲取先予的强相互制衡机制和对等博弈能力。适度的产业生态链控制权平衡让渡将是重建信任的核心，当前最有效重塑信任关系的是从纵向上推动产业链供应链的分布式布局，如将关键供应链布局到贸易伙伴境内，通过上下游间的相互制衡来降低信任成本。

当然，在探寻任何可能的增信方案的同时，也需积极做好国际产业链供应链分布式布局的积极准备，做好相应的风险缓释策略安排，从而将自身风险降到最低。

流光容易把人抛，红了樱桃，绿了芭蕉。当前的金属牛市是一种非典型牛市，暗含着国际经贸的风云变幻和信任链条的重塑重构，打破信任链条受损的自我实现预期，需一手抓矛、一手拿盾，积极参与信任重构，同时未雨绸缪地做好国际产业链生态链重置的相关准备。

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